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本報(bào)實(shí)習(xí)記者?薛靜文

1月1日，益方生物向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，成為2026年第一家擬赴港上市的生物醫(yī)藥企業(yè)。此后，勤浩醫(yī)藥、嘉因生物、亦諾微醫(yī)藥等多家企業(yè)相繼向港交所主板提交上市申請(qǐng)。

面對(duì)本土生物醫(yī)藥企業(yè)赴港上市的熱情，沙利文中國(guó)醫(yī)療健康事業(yè)部執(zhí)行總監(jiān)蔣騰飛認(rèn)為，短期內(nèi)，這種醫(yī)藥企業(yè)“扎堆”赴港上市的趨勢(shì)仍將持續(xù)，甚至進(jìn)一步升溫。但在擁擠之下，資金的篩選標(biāo)準(zhǔn)將從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“掐尖”。

赴港上市多為未盈利企業(yè)

本輪赴港上市熱潮的“主力軍”，大多是成立時(shí)間較短、尚未實(shí)現(xiàn)盈利的生物科技公司。

公開(kāi)信息顯示，2026年1月1日—21日，向港交所遞表的10家本土生物醫(yī)藥企業(yè)中，有7家發(fā)行人名稱后綴帶有“B”標(biāo)識(shí)。該標(biāo)識(shí)源于港交所主板上市規(guī)則第18A章，是港交所專為尚未盈利甚至尚無(wú)產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段的創(chuàng)新生物醫(yī)藥公司而設(shè)的專屬上市通道。

記者梳理相關(guān)信息發(fā)現(xiàn)，此類企業(yè)普遍成立時(shí)間不足10年，均布局生物醫(yī)藥前沿賽道，以腫瘤、自身免疫性疾病等治療領(lǐng)域?yàn)榉较?，有各具特色的技術(shù)管線。例如，嘉因生物專注于基因療法和寡核苷酸藥物研發(fā)，亦諾微醫(yī)藥致力于開(kāi)發(fā)新型溶瘤免疫療法和工程化外泌體療法，賾靈生物聚焦小分子藥物臨床后期階段研究。

某證券公司投資銀行部人士表示，相較于A股市場(chǎng)，港股再融資機(jī)制更為靈活，審批流程更便捷、發(fā)行周期更短；同時(shí)，港股市場(chǎng)的國(guó)際化特點(diǎn)，也有利于企業(yè)吸引全球投資者，助力海外合作?！靶滤幯邪l(fā)周期長(zhǎng)、投入大，企業(yè)在起步階段很難實(shí)現(xiàn)盈利。通過(guò)第18A章上市規(guī)則，市場(chǎng)可基于企業(yè)技術(shù)潛力與臨床數(shù)據(jù)，為有前景的研發(fā)‘買單’，讓這些企業(yè)提前獲得融資支持，以支撐企業(yè)度過(guò)研發(fā)關(guān)鍵期。對(duì)這類初創(chuàng)型生物醫(yī)藥企業(yè)而言，這是一條較為理想的資本化路徑?！痹撊耸垦a(bǔ)充道。

與上述成立時(shí)間較短、尚未盈利、以融資支撐研發(fā)的生物科技公司不同，本輪赴港上市浪潮中，多寧生物、先聲再明和博銳生物均通過(guò)港交所常規(guī)上市通道遞交申請(qǐng)。這3家企業(yè)要么發(fā)展歷程較長(zhǎng)，要么由大型藥企拆分獨(dú)立而成，均擁有成熟的商業(yè)模式。

據(jù)企業(yè)招股書披露，多寧生物成立于2005年，致力于提供生物制藥產(chǎn)品從研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的全面解決方案，本次募集資金將主要用于在全球市場(chǎng)拓展產(chǎn)品與服務(wù)、提升研發(fā)創(chuàng)新能力、升級(jí)優(yōu)化現(xiàn)有產(chǎn)能等方面；先聲再明由先聲藥業(yè)分拆設(shè)立，專注于腫瘤及神經(jīng)系統(tǒng)創(chuàng)新藥研發(fā)，其募資擬用于研發(fā)推進(jìn)與全球市場(chǎng)拓展；博銳生物則源自海正藥業(yè)的生物制劑業(yè)務(wù)部門，聚焦自身免疫與腫瘤免疫治療領(lǐng)域，計(jì)劃將募集資金用于創(chuàng)新產(chǎn)品商業(yè)化及在研管線研發(fā)，鞏固其在免疫治療領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。

中信證券醫(yī)藥行業(yè)分析師李文濤認(rèn)為：“無(wú)論企業(yè)類型與發(fā)展階段如何，尋求融資是這些企業(yè)赴港上市的普遍且首要訴求。在資本市場(chǎng)回暖階段，抓住融資時(shí)間窗口，為下一階段的成長(zhǎng)注入動(dòng)力，是各類企業(yè)共同且清晰的戰(zhàn)略選擇?！?/p>

內(nèi)外需求共同推動(dòng)

2026年初，生物醫(yī)藥企業(yè)為何驟然掀起赴港上市浪潮？

專家表示，本輪集中申報(bào)并非偶然，實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)業(yè)內(nèi)生動(dòng)力與資本市場(chǎng)周期性窗口的一次精準(zhǔn)共振，是資本窗口期開(kāi)啟與產(chǎn)業(yè)“效率溢價(jià)”共同作用的結(jié)果。

資本市場(chǎng)周期性回暖，為這輪上市潮提供了關(guān)鍵的外部窗口。蔣騰飛分析認(rèn)為：“從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)在過(guò)去兩年反彈幅度超過(guò)兩倍，這標(biāo)志著市場(chǎng)正對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值重估?！彼J(rèn)為，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)的強(qiáng)勁反彈，直接反映出醫(yī)藥板塊的市場(chǎng)情緒與流動(dòng)性已出現(xiàn)顯著回暖。這一輪由流動(dòng)性改善驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)并非全面普漲，而是市場(chǎng)在經(jīng)歷深度調(diào)整后，對(duì)真正具備核心價(jià)值的資產(chǎn)的重新發(fā)現(xiàn)與聚焦，也為一批研發(fā)投入巨大、急需資金推進(jìn)關(guān)鍵臨床試驗(yàn)或商業(yè)化進(jìn)程的創(chuàng)新型企業(yè)，打開(kāi)了久違且寶貴的融資窗口。

而支撐市場(chǎng)定價(jià)邏輯的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，其內(nèi)核正是中國(guó)生物醫(yī)藥創(chuàng)新力量的崛起與價(jià)值兌現(xiàn)。

蔣騰飛援引數(shù)據(jù)稱：“國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的端到端研發(fā)成本僅為全球同類企業(yè)的1/3至1/2?！痹谒磥?lái)，這種性價(jià)比優(yōu)勢(shì)并非只是簡(jiǎn)單的成本控制，而是來(lái)自人才儲(chǔ)備、產(chǎn)業(yè)鏈配套和臨床試驗(yàn)效率等多維度的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，構(gòu)成了中國(guó)藥企贏得市場(chǎng)認(rèn)可的基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，這批“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”也恰好集體進(jìn)入價(jià)值釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

李文濤介紹，本輪集中申報(bào)的企業(yè)，其創(chuàng)立和成長(zhǎng)的關(guān)鍵階段，大多對(duì)應(yīng)2018—2021年那段一級(jí)市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥領(lǐng)域投資最活躍的時(shí)期。經(jīng)過(guò)數(shù)年的技術(shù)積累和管線推進(jìn)，多數(shù)企業(yè)已發(fā)展至需要借助公開(kāi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步成長(zhǎng)的節(jié)點(diǎn)。

“企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在融資需求，正好與當(dāng)前港股市場(chǎng)流動(dòng)性和情緒的雙重改善相遇。這種供需與周期的同步，自然促成了階段性的集中申報(bào)?！崩钗臐a(bǔ)充道。

未來(lái)將是兩極分化

但記者采訪獲悉，赴港上市的實(shí)際境況，未必如表面景象那般樂(lè)觀。根據(jù)港股最新市場(chǎng)信息，當(dāng)前已有超過(guò)百家生物醫(yī)藥企業(yè)處于IPO籌備隊(duì)列，港股上市通道或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯擁堵。不僅如此，生物醫(yī)藥企業(yè)的兩極分化也在悄然顯現(xiàn)。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，于2024年11月首次遞表，最終在2025年12月登陸港交所的翰思艾泰，作為一家聚焦雙特異性抗體研發(fā)的生物科技公司，其核心產(chǎn)品尚處早期臨床階段，上市首日便遭遇破發(fā)，股價(jià)下挫幅度超46%。

與此同時(shí)，也有真實(shí)生物等公司仍在“遞表—失效—再遞表”的循環(huán)中反復(fù)推進(jìn)，亦有百利天恒等企業(yè)在通過(guò)港交所聆訊后選擇推遲乃至取消上市計(jì)劃。

“可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)赴港上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，將面臨非常劇烈的分化?！崩钗臐f(shuō)。在他看來(lái)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)資金將向少數(shù)擁有硬核創(chuàng)新和稀缺管線的公司集中，而管線同質(zhì)化嚴(yán)重、缺乏突出臨床療效數(shù)據(jù)或獨(dú)特技術(shù)平臺(tái)的企業(yè)，即便成功登陸資本市場(chǎng)，也將迅速面臨募資不及預(yù)期、估值持續(xù)承壓的風(fēng)險(xiǎn)。

“這是資本周期、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)‘內(nèi)卷’共同作用的必然結(jié)果，將促使市場(chǎng)擠出泡沫，回歸對(duì)企業(yè)內(nèi)生價(jià)值的本質(zhì)考量。”李文濤認(rèn)為。

蔣騰飛對(duì)此持有相同觀點(diǎn)，他表示，當(dāng)前港股上市醫(yī)藥企業(yè)已呈現(xiàn)出“啞鈴型”結(jié)構(gòu)：一端是市值超百億元的頭部企業(yè)，另一端則是管線單一、臨床數(shù)據(jù)支撐薄弱的小市值企業(yè)。兩類企業(yè)在2025年全年市值漲幅差距達(dá)28%，一部分企業(yè)面臨流動(dòng)性匱乏與估值折價(jià)的困境。

那么，什么樣的企業(yè)能夠穿越周期、脫穎而出？

“真正能經(jīng)受住時(shí)間考驗(yàn)的，一定不是炒概念的企業(yè)?！崩钗臐硎?，生物醫(yī)藥的本質(zhì)是一場(chǎng)“研發(fā)長(zhǎng)跑”。目前市場(chǎng)上許多前沿?zé)衢T項(xiàng)目，其核心研發(fā)布局大多在數(shù)年前便已啟動(dòng)，這種長(zhǎng)周期的特性，將首先淘汰掉炒概念的企業(yè)。

“企業(yè)必須擁有稀缺管線，才能構(gòu)建起長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的壁壘?！崩钗臐J(rèn)為，僅在熱門靶點(diǎn)上做跟隨式創(chuàng)新，必然陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，創(chuàng)新還必須指向真實(shí)的臨床需求，這也意味著產(chǎn)品能夠有足夠廣闊的市場(chǎng)空間。

“市場(chǎng)的階段性熱度終將退去，屆時(shí)能夠最終勝出的，只會(huì)是那些在長(zhǎng)跑中構(gòu)建起能解決臨床問(wèn)題和具有差異化競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)?！崩钗臐偨Y(jié)道。

(責(zé)任編輯：劉思慧)